7月21日，易成新能公告，公司向特定對象發(fā)行股票申請獲得深圳證券交易所受理。

根據(jù)披露的信息，易成新能擬增發(fā)不超過6.53億股，募集資金25億元，用于鋰離子電池負(fù)極材料研制與生產(chǎn)建設(shè)項目（二期）、年產(chǎn)3萬噸高性能鋰離子電池負(fù)極材料項目、寶豐縣100MW分布式光伏電站項目和衛(wèi)東區(qū)50MW分布式光伏電站項目，并補(bǔ)充流動資金。

2022年9月，易成新能曾發(fā)布定增預(yù)案擬募資16億元。但半年后，2023年3月31日，公司股東大會決議，擬對原有募投項目進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，終止2022年度向特定對象發(fā)行A股股票發(fā)行方案，同時披露2023年度股票發(fā)行方案。

較前次預(yù)案相比，新定增方案提高了補(bǔ)流資金，還增加兩個分布式光伏電站募投項目，最終擬募資總額增加了9億元。

作為平煤神馬集團(tuán)旗下?lián)?fù)新能源轉(zhuǎn)型重任的上市公司，易成新能借殼上市10年來，主業(yè)多年虧損，2022年扭虧但應(yīng)收款同比增近3倍，遠(yuǎn)高于營收增速，收現(xiàn)比降至歷史新低，貨幣資金與有息負(fù)債金額相仿，財務(wù)費(fèi)用卻不斷攀升，包括推進(jìn)中和已完成的直接融資超過100億，相當(dāng)于公司全部市值。

作為最大收入來源，公司光伏電池片產(chǎn)品是即將淘汰的PERC電池，毛利率長期低于同行，之前募投的電池片擴(kuò)產(chǎn)項目也被變更成建設(shè)光伏電站，第一大業(yè)務(wù)發(fā)展前景已十分堪憂。

第二大業(yè)務(wù)石墨電極來源于大股東，收購后盈利能力立即“變臉”，但公司仍無視風(fēng)險繼續(xù)融資擴(kuò)產(chǎn)。

新能源主業(yè)多年虧損 市值約為直接融資額

易成新能主業(yè)包括單晶硅電池片、超高功率石墨電極和鋰電池負(fù)極材料、光伏電站運(yùn)營等，控股股東為中國平煤神馬控股集團(tuán)有限公司。2013年借殼新大新材上市，是平煤神馬集團(tuán)旗下肩負(fù)新能源轉(zhuǎn)型重任的上市公司。

上市后，為收購關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)、擴(kuò)張產(chǎn)能和補(bǔ)充流動資金，易成新能多次通過定增、公司債和可轉(zhuǎn)債進(jìn)行融資，特別是近幾年直接融資步伐大大加快，包括推進(jìn)中和已完成的直接融資額合計高達(dá)百億元，與公司目前全部市值相當(dāng)。

市場看衰的背后，與公司主業(yè)長期不振有直接關(guān)聯(lián)。

2013年至2022年，易成新能過半年份主業(yè)凈虧損，特別是近5年來，有4年主業(yè)虧損，收現(xiàn)比長期處于80%以下的低位，甚至多個年份不足50%，這也是公司不斷對外尋求 融資的重要原因。

2022年，依靠國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展，易成新能主業(yè)迎來了久違的盈利。不過，扭虧的背后，公司應(yīng)收賬款從5.37億增至20.01億，同比大增近3倍，遠(yuǎn)高于同期營收增速，收現(xiàn)比也降至38.5%的歷史新低。

值得注意的是，2019年以來，易成新能貨幣資金基本維持在20億元以上，高于同期各類有息負(fù)債之和，然而財務(wù)費(fèi)用卻不斷攀升，2022年達(dá)到1.35億元，同比增長近20%。

電池片毛利率畸低 技術(shù)路線面臨淘汰風(fēng)險

光伏電池片是易成新能目前第一大業(yè)務(wù)板塊，2022年，電池片業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收70.68億元，總營收占比為62.85%，實現(xiàn)毛利4.71億元，總毛利占比33.59%，是公司最重要的收入和盈利來源，該業(yè)務(wù)由易成新能與隆基綠能合資的隆基平煤隆基新能源科技有限公司運(yùn)營。

2020年，易成新能通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資等方式，購買關(guān)聯(lián)方河南平煤神馬首山化工科技有限公司持有的平煤隆基30%股權(quán)后，易成新能占股80%，剩余20%由隆基持股。

盡管與隆基合資的光伏業(yè)務(wù)在2022年享受到了行業(yè)發(fā)展紅利，幫助公司實現(xiàn)扭虧，但未來前景卻令人憂心。

資料顯示，易成新能光伏電池片主要產(chǎn)品為單晶PERC電池，由于技術(shù)水平和成本控制等原因，公司電池片毛利率長期低于中潤光能等同行，產(chǎn)品缺乏競爭力，且即將被TOPCON和HJT等轉(zhuǎn)化效率更高的電池片取代。

此外，根據(jù)PV Infolink以外售出貨量為統(tǒng)計口徑的年度排名情況，通威股份、愛旭股份、中潤光能等位列全球前五名，同屬于第一梯隊專業(yè)電池片廠商。

業(yè)內(nèi)普遍共識是，電池片行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)將越發(fā)顯著，產(chǎn)業(yè)集中度逐步提升，頭部企業(yè)市場份額持續(xù)擴(kuò)大。而易成新能目前電池片產(chǎn)能僅10GW，遠(yuǎn)低于主要競爭對手。

事實上，公司似乎已經(jīng)預(yù)見到了自身光伏業(yè)務(wù)未來將被逐步邊緣化乃至淘汰的前景。2021年10月，易成新能將前次定增事項中，擬斥資2.75億元募投的“年產(chǎn)500MW單晶硅電池研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”，變更為“53.05MW分布式光伏電站建設(shè)項目”。

由此看來，公司最重要的光伏業(yè)務(wù)，前景已十分堪憂。

石墨電極關(guān)聯(lián)收購后“變臉” 無視風(fēng)險繼續(xù)融資擴(kuò)產(chǎn)

石墨電極業(yè)務(wù)是易成新能的第二大收入來源， 2022年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收14.56億元，營收占比12.95%，實現(xiàn)毛利2.02億元，總毛利占比14.41%。

2019年，易成新能定增融資57.66億元，購買控股股東中國平煤神馬集團(tuán)等交易對手持有的開封炭素100%股權(quán)。

開封炭素主要產(chǎn)品為超高功率石墨電極及針狀焦等，下游應(yīng)用于電弧爐煉鋼和新能源汽車鋰電池負(fù)極材料等領(lǐng)域。

近幾年，隨著新能源汽車?yán)顺钡呐d起，鋰電材料迎來高速發(fā)展期。然而，易成新能收購開封炭素后，公司石墨電極業(yè)務(wù)的毛利率卻從69.5%大降至-9.5%，此后也僅反彈至百分之十幾的低位，低于方大炭素、中科電氣等同行。

即便石墨電極業(yè)務(wù)的盈利能力異常大幅波動且弱于同行，易成新能仍堅持定增融資進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。

此次定增預(yù)案顯示，公司25億擬募集資金中，6億元用于鋰離子電池負(fù)極材料研制與生產(chǎn)建設(shè)項目（二期），8億元用于年產(chǎn)3萬噸高性能鋰離子電池負(fù)極材料項目，上述兩個負(fù)極材料項目規(guī)劃總投資額達(dá)18.6億。

事實上，包括杉杉科技、中科電氣、璞泰來等傳統(tǒng)負(fù)極材料企業(yè)，寧德時代、億緯鋰能、比亞迪等電池企業(yè)，以及石大勝華、君禾股份、索通發(fā)展等跨界玩家，隨著入局者日益增多，負(fù)極材料賽道愈發(fā)擁擠、競爭愈發(fā)激烈。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年至2023年上半年，負(fù)極材料投擴(kuò)產(chǎn)項目近30個，涉及規(guī)模400.6萬噸，金額達(dá)885.12億元，負(fù)極材料產(chǎn)能過剩隱憂已經(jīng)浮現(xiàn)。